لم يتلق إشعار الصين المشترك في 6 فبراير — الذي حظر العملات المستقرة غير المصرح بها المرتبطة باليوان، وتصنيف معظم ترميز RWA على أنه غير قانوني، وتأكيد الحظر الشامل على نشاط العملات الرقمية — ردود فعل ضئيلة من الأسواق. يقول جيسون أتكينز، المدير التجاري في شركة Auros المتخصصة في صناعة السوق ومقرها هونغ كونغ، إن الاستجابة الهادئة هي بحد ذاتها الإشارة الأكثر دلالة.
بعد سنوات من الحظر وإعادة التأكيد الدورية لنفس الحظورات، استثمر السوق إلى حد كبير في عداء بكين تجاه العملات الرقمية اللامركزية — والقصة الحقيقية الآن تكمن في تفاصيل ما يشير إليه الإشعار فعليا.
RWA: التقدم على المنحنى
ما كان جديدا حقا في إشعار فبراير هو الذكر الصريح لترميز RWA — وهي المرة الأولى التي يخاطب فيها المنظمون الصينيون القطاع بالاسم. البعض يرى هذا تصعيدا. يقرأ أتكينز الأمر كمسألة تنظيمية أكثر تنظيمية.
مبرره: راقبت بكين نمو تعدين البيتكوين ليصبح صناعة ضخمة على الأراضي الصينية قبل أن تقرر حظره في 2021، مما جعل الجهات التنظيمية تكافح لاحتواء شيء أصبح بالفعل جزءا منهجيا. مع دخول التوافقات الاستثمارية الآن على منحنى تبني عالمي حاد، تبدو الصين مصممة على عدم تكرار هذا الخطأ. من خلال تسمية الترميز بشكل صريح، يعلم المنظمون أنه خطر للسيطرة على رأس المال قبل أن يتحول إلى خطر — حركة أسرع وأكثر حرية للأصول تتعارض مع الفلسفة التي تقوم عليها البنية المالية الصينية.
هذا لا يعني أن إطار عمل منظم ل RWA سيأتي في أي وقت قريب. لكن هذا يشير إلى أن بكين تراقب المجال عن كثب أكثر من ذي قبل.
قال أتكينز: "ربما نشأ تعدين البيتكوين في الصين دون أن يفكروا فيه فعليا — ثم أصبح كبيرا جدا." "أعتقد أن إدراج منظمات الحقوق الملكية هو إشارة إلى أنهم يحاولون مواكبة أحدث القضايا وتنظيمها مسبقا."
العملات المستقرة، هونغ كونغ، وحجة البنية التحتية
هناك تفصيل لفت انتباه المحللين: ولأول مرة، استخرج الإشعار العملات المستقرة من تعريف العملات الافتراضية، وعاملها بدلا من ذلك كأدوات تؤدي "بعض وظائف العملات الورقية". فسر البعض ذلك على أنه فتح بهدوء الطريق للبنوك المرتبطة بالصين في هونغ كونغ لتقديم طلبات للحصول على تراخيص العملات المستقرة بموجب الإطار التنظيمي الناشئ للمدينة.
يعتقد أتكينز أن القراءة ممكنة، لكن الجدول الزمني طويل. ينظر إلى البنية التحتية وليس الابتكار: إذا حسنت العملات المستقرة بشكل واضح معالجة المدفوعات وكفاءة التسوية، فإنها تصبح ترقية للنظام المصرفي بدلا من تهديده. هذه قضية يمكن للمنظمين العمل عليها. وأضاف أن الوافدين الأوائل إلى عالم هونغ كونغ سيكونون الشركات الناشئة الأصلية التي تعتمد على العملات الرقمية، لكن البنوك ستتبعه بمجرد نضوج الإطار ويصبح ملف المخاطر قابلا للإدارة.
أما بالنسبة لما إذا كانت عمالقة التكنولوجيا الصينية — التي استكشف بعضها مشاريع العملات المستقرة في هونغ كونغ قبل أن يطلب منهم التوقف — ستحصل يوما ما على الضوء الأخضر، كان أتكينز صريحا بشأن حدود الرؤية الخارجية. قال إن المحادثات السرية بين بكين وهونغ كونغ تحدد بالتأكيد مدى تقدم المدينة، كما قال. "نقرأ ما يريدون منا أن نقرأه."
الاستحواذ الرقمي الهادئ على الدولار
الجزء الأكثر حدة في تحليل أتكينز كان أقل ارتباطا بحظر الصين وأكثر بما لا تستطيع إيقافه. في رأيه، لقد اقترب قانون العبقرية الأمريكي من العالم بشكل كبير نحو نموذج حيث تتحول المعاملات الرقمية — مثل المعاملات الحقيقية — إلى الخطوط الممقومة بالدولار الأمريكي. كل عملية شراء لعملة مستقرة مرتبطة بالدولار تعتبر فعليا شراء سندات الخزانة الأمريكية.
كانت الصين تفهم هذا النفوذ جيدا في السابق: ففي ذروتها عام 2013، كانت أكبر حامل أجنبي منفرد لسندات الخزانة الأمريكية، بأكثر من 1.3 تريليون دولار — وهو موقع قضت سنوات في تراجعه، حيث انخفضت ممتلكاتها الآن إلى حوالي 680 مليار دولار، مما أخفض إلى المركز الثالث خلف اليابان والمملكة المتحدة.
لكن بيع سندات الخزانة هو خيار يمكن لبكين اتخاذه. في عالم أصبح فيه تبني العملات المستقرة عضويا وبلا حدود، يختفي هذا الخيار — حيث يصبح الطلب على الديون المدعومة بالدولار منتجا ثانويا للمعاملات الرقمية اليومية، خارج سيطرة أي حكومة واحدة.
"يمكنك حظره،" قال. "لكن كيف توقفه فعليا؟"
السؤال الذي لا يطرحه أحد
اختتمت أتكينز بنقطة تتجاوز الصين: بينما توافق الجهات التنظيمية حول العالم على أطر عملات جديدة للعملات المستقرة وتجارب الترميز، يبقى سؤال من يوفر السيولة لهذه المنتجات إلى حد كبير دون معالجة.
المنحدرات، المنحدرات، الأسعار المستقرة، الانزلاق الأدنى — لا يتحقق أي منها بدون صانعي السوق الذين يعملون تحت هياكل الحوافز المناسبة. جادل بأن التنظيم يمكن أن يفتح بابا، لكن السيولة هي ما يجعل الأمر يستحق المرور من خلاله.
قال: "بدون سيولة، لا شيء يعمل." "مهما جعلته جذابا."
ومن الجدير بالذكر أن أتكينز يتحدث كمدير تسويقي لشركة صناعة سوق لها مصلحة تجارية مباشرة في هذا الطرح. لكن النقطة الأساسية قائمة بغض النظر عمن يصنعها. بدون قيام صناع السوق باستمرار بعرض الطرفين من الصفقة، تزداد تقلبات الأسعار، وتتسع الفروقات، ويصبح نوع السوق المستقر والمتاح الذي يتخيله المنظمون — سواء في هونغ كونغ أو واشنطن أو في بكين لاحقا — من المستحيل هيكليا بناؤه.
قد تختار الصين تجاهل هذه الحقيقة أو تفترض أنها تستطيع التكيف معها من خلال البنية التحتية التي تسيطر عليها الدولة. لكن نظام أي نظام عملة مستقرة وظيفي، سواء كان متخيلا أو غير ذلك، يمر عبر شركات مثل أوروس سواء أرادت بكين ذلك أم لا.
جيسون أتكينز هو المدير التجاري في شركة Auros، وهي شركة تداول خوارزمية وصناعة سوق متوافقة مع العملات الرقمية وتعمل في هونغ كونغ ونيويورك. أجريت هذه المقابلة في 5 مارس 2026.
