عندما انهارت أسواق العملات الرقمية في 10-11 أكتوبر 2025، أدى البيع إلى واحدة من أسرع وأشد عمليات التصفية المسجلة في تداول الأصول الرقمية. سجلت بيانات CoinGlass أكثر من 19,16 مليار دولار في مراكز تم محوها خلال 24 ساعة، مع تأثر أكثر من 1,6 مليون متداول عبر البورصات الرئيسية.
بينما شهدت العديد من البورصات الكبيرة للعملات الرقمية عمليات تصفية بمليارات الدولارات، برزت BitMEX. سجلت البورصة حوالي 32 مليون دولار في تصفية المراكز الطويلة و5,9 مليون دولار في المراكز القصيرة. كان ذلك أقل من 0,2% من محو السوق. حافظ محرك التداول الخاص بها على استقراره تحت حمولة قياسية، حيث عالج أعلى حجم تداول له منذ عام 2021 مع الحفاظ على الوصول الكامل للمستخدمين طوال فترة الانهيار.
جلس BeInCrypto مؤخرًا مع ستيفان لوتز، الرئيس التنفيذي لـ BitMEX، لمناقشة ما سمح للبورصة بالبقاء مستقرة عندما تعثرت الأخرى، وكيف تركز فلسفة تصميمها على الصمود تحت الضغط، وما الدروس التي يجب أن يستخلصها المتداولون من انهيار العملات الرقمية في أكتوبر.
Sponsoredالاستقرار من خلال التصميم
نتجت مرونة BitMEX خلال انهيار أكتوبر عن هندسة متعمدة لظروف الضغط، حيث تهم الاستقرار أكثر من الحجم. أوضح لوتز أن محرك التداول الخاص بـ BitMEX تم تصميمه خصيصًا ليظل وظيفيًا خلال الصدمات السوقية المفاجئة. وأشار إلى أن الشركة تجنبت العديد من العيوب التصميمية الشائعة التي تُرى في أماكن أخرى، خاصة في كيفية إدارة الضمانات من خلال "الهامش المتعدد الأصول العدواني".
أوضح لوتز:
قال لوتز أن العديد من البورصات تقبل مجموعة متنوعة من العملات البديلة كضمان لتداول المشتقات، مما يخلق السيناريو المثالي للمستثمرين الأفراد لضرب مثل هذا الانهيار. تعني التخفيضات الكبيرة على الضمانات التصفية المبكرة. العملات البديلة لديها سيولة أقل، خاصة خلال مثل هذا السيناريو، مما يؤدي إلى ازدحام الأنظمة.
قال لوتز أن BitMEX تقبل فقط الضمانات ذات التخفيضات المنخفضة نسبيًا، حوالي 5% فقط، والتي أثبتت سيولتها في مثل هذا السيناريو. هذا يقلل من فرص التداول، ولكنه يضمن أنه في مثل هذا السيناريو، يعمل النظام بسلاسة أكبر وتأتي تصفيتك كمتداول في وقت لاحق.
أضاف لوتز أن الضمانات على BitMEX يجب أن تُحتفظ مباشرة على المنصة، وليس في حسابات خارجية أو أدوات مغلفة، مما يضمن توفرها فورًا لتلبية نداءات الهامش. يحافظ هذا القرار الهيكلي على استجابة صانعي السوق ويقلل من نوع الحلقات الارتجاعية المدفوعة بالذعر التي زعزعت استقرار الأماكن الأخرى.
ينطبق نفس الصرامة على صندوق التأمين الخاص بـ BitMEX. خلال الانهيار، امتص الصندوق حوالي 2 مليون دولار من الخسائر مع الحفاظ على الملاءة الكاملة. كما أشارت الشركة في تقريرها، فإن الصندوق "لا يتم رهانه أبدًا، أو إقراضه، أو إعادة استخدامه". وصفه لوتز بأنه آلية قائمة على القواعد تعمل تلقائيًا، مما يزيل التقدير البشري ويحمي أموال المستخدمين حتى خلال فترات الضغط السوقي.
قال لوتز لـ BeInCrypto أنه إذا كان صندوق التأمين مجرد رقم ملتزم ولكنه غير مؤتمت أو مستخدم لتوليد العائد أو دعم التداول، فستحتاج إلى جعل الجميع متصلين أولاً قبل أن يعمل.
اعترف لوتز أن مثل هذا الانضباط يأتي مع تنازلات. قد يحد النهج من النشاط على المدى القصير.
قال لوتز أنه في بيئة منخفضة التقلب، يحد من إنشاء حجم التداول. ولكن في مثل هذه البيئات المتقلبة، يكون تصميمنا مفيدًا لمتداولينا ويضمن حمايتهم.
Sponsored Sponsoredكيف احتوى تصميم BitMEX انهيار السوق
أصبحت تغذيات الأسعار نقطة ضعف انهيار أكتوبر. عندما تعطلت الأوراكل الداخلية، واجهت عدة بورصات سلاسل من التصفية بناءً على بيانات مشوهة. تجنبت BitMEX هذا الموقف من خلال نموذج تحديد السعر العادل.
أوضح لوتز أن "BitMEX لا تستخدم سعرها الأخير للتداول للتصفية. إنها تستخدم مؤشرًا مركبًا لتحديد السعر العادل، مستمد من متوسط مرجح عبر 16 بورصة رئيسية للتداول الفوري - جميع منافسينا مشمولين. تمنع هذه المنهجية الأزمات المحلية للسيولة أو الانهيارات السريعة في بورصة واحدة من التسبب في تصفيات غير عادلة".
أكد لوتز أن هذا الهيكل يجعل التلاعب أصعب بكثير. لأن BitMEX تستمد الأسعار من مصادر متعددة، لا يمكن لأي جهة واحدة تشويه أسواقها من خلال دفاتر أوامر ضعيفة أو شذوذ محلي.
في تقريرها الرسمي، وصفت الشركة هذا الإعداد بأنه "مناعة من فك الارتباط المحلي"، مما حمى المستخدمين بشكل فعال من فوضى التسعير التي اجتاحت المنافسين.
جاءت طبقة أخرى من الحماية من آلية إزالة الرفع التلقائي (ADL)، التي تسميها الشركة "الحماية النهائية".
بينما شهدت العديد من البورصات استنزاف صناديق التأمين أو إيقاف السحوبات، تدخل محرك المخاطر في BitMEX فقط 15 مرة، وهو جزء صغير من إجمالي العقود المفتوحة. قال لوتز إن تفعيل ADL كان "متعمداً وجراحياً"، مصممًا لحماية الصندوق من الانهيار.
Sponsoredقال لوتز "تم استدعاء ADL فقط للعقود ذات السيولة المنخفضة وللسلوك التجاري الغريب. نحن نراقب أحجام التداول والسلوك ونسعى لحماية المراكز الشرعية، التي تم الدخول فيها وإضافتها إلى الفائدة المفتوحة قبل حدوث مثل هذا الحدث المفاجئ".
وفقًا لبيانات BitMEX بعد الحدث، حافظ هذا النهج القائم على القواعد على تشغيل صندوق التأمين بالكامل وقلل من الخسائر غير الضرورية للمستخدمين الذين يعانون بالفعل من الضغط.
حتى مع هذه الأنظمة الآلية، ظلت التحقق البشري مكونًا أساسيًا. أشار لوتز إلى أنه خلال الفترة الأكثر تقلبًا، تدخل الفريق فقط للتحقق من سلامة البيانات.
قال لوتز "لقد واجهنا بعض الأسعار المرجعية والمؤشر التي كانت 'عالقة' مؤقتًا - وهي ميزة أمان مقصودة تحد من تحركات الأسعار القصوى لالتقاط أخطاء البيانات أو الفتائل الشاذة. كان فريقنا موجودًا فقط للتحقق من هذه التحركات ومنع أي فوضى آلية قد تسببها الأوراكل المعيبة من البورصات الأخرى".
عند الجمع بين الدقة الخوارزمية والتحقق البشري، يعكس هذا النموذج الهجين الفلسفة التي تقوم عليها بنية BitMEX بأكملها. نفذت الأنظمة بالضبط كما هو مصمم، بينما تأكد الناس من أن البيانات التي تقودها ظلت موثوقة. معًا، حافظوا على استقرار البورصة خلال مثل هذا التوتر.
بعد الانهيار: التنظيم، المسؤولية، والمرونة
في الأسابيع التي تلت انهيار العملات المشفرة في أكتوبر، هيمنت أسئلة المساءلة على محادثات الصناعة. دعا بعض المراقبين إلى تنظيم أكثر صرامة لمنع حدوث أحداث مماثلة، لكن لوتز رفض فكرة أن القواعد الجديدة كان يمكن أن تمنع انهيار السوق.
Sponsored Sponsoredقال لوتز "أعتقد أن الدعوة إلى التدخل التنظيمي خاطئة. نحتاج إلى التحدث عما حدث. لم يكن الانهيار ناتجًا عن أنظمة معيبة فقط، بل العكس. كان هناك بعض السلوك الغريب للأفراد المشاركين، ثم المخاطرة العالية في السوق الأوسع، ثم عملت الأنظمة كما هو مصمم".
وفقًا له، أظهر الحدث أن شفافية العملات المشفرة توفر بالفعل الشكل الأكثر فعالية لحماية السوق. وأشار إلى أن المعاملات وبيانات الأسعار يمكن مراقبتها في الوقت الفعلي من قبل أي شخص لديه وصول إلى مستكشف البلوكشين، مما يجعل العملات المشفرة بطبيعتها أكثر قابلية للملاحظة من التمويل التقليدي. في رأيه، يحتاج القطاع إلى تطبيق أفضل للمعايير الحالية بدلاً من طبقات تنظيمية جديدة.
قارن لوتز أيضًا استجابة أسواق الأصول الرقمية بالأنظمة المالية التقليدية، مجادلًا أنه على الرغم من التنظيم الشديد، لا تزال الأسواق التقليدية تعاني من الاحتيال والانهيارات الهيكلية. واعتقد أن العملات الرقمية، على النقيض، تعاملت مع الأزمة بكفاءة أكبر لأن الخسائر تم امتصاصها من قبل أولئك الذين اختاروا المخاطرة. وأقر بأن التعليم يمكن أن يحسن نتائج المستخدمين لكنه أكد أن لا تنظيم يمكن أو يجب أن يلغي إمكانية الخسارة.
للمتداولين الأفراد، كانت النقطة الرئيسية للمقال واضحة. العديد منهم فوجئوا لأنهم أخذوا رافعة مالية عالية أو تداولوا على منصات لم تستطع تحمل الضغط. وأكد لوتز أن المتداولين بحاجة إلى إعطاء الأولوية للتبادلات ذات العمليات الشفافة والقائمة على القواعد وفهم كيفية عمل هذه الأنظمة قبل الالتزام برأس المال.
نصح:
قال: "الشعار الرسمي للعملات الرقمية هو DYOR (قم ببحثك الخاص)، مما يعني أنك بحاجة إلى معرفة ما الذي تدخل نفسك فيه. إذا كنت تعتقد أنك تستطيع متابعة وتفوق بعض اللاعبين الكبار في منصة DeFi، فيجب أن يُسمح لك بذلك. ولكن إذا كنت تعرف أنك لا تستطيع، فيجب أن تنظر إلى أشياء مثل الشفافية، الاتساق، الذي هو أكثر أهمية من الشفافية، توفر الوثائق، سواء كانت المنصة تعمل بناءً على القواعد أو بشكل تقديري، سواء كانت أموالك متاحة أو تُستخدم لتوليد عوائد إضافية."
على المستوى المؤسسي، رأى أن انهيار أكتوبر كان تأكيدًا لفلسفة تشغيل BitMEX.
قال: "لا تغيير من جانبنا. ما نأمل أن يعززه هو أن المشاركين في السوق واللاعبين المؤسسيين على وجه الخصوص يبحثون عن المحتوى بدلاً من الختم المطاطي."
