يضع نموذج سعر البيتكوين الجديد من المحلل الكمي بنيامين كوين حدا إحصائيا على عوائد الأصل المتناقصة. يظهر العمل أن توزيع أسعار البيتكوين يتسطح أسرع عند سقفه مقارنة بالدنيا.
الورقة، التي تحمل عنوان انحناء الذيل غير المتماثل في كميات أسعار البيتكوين، تبني على الأدبيات الأوسع لنموذج سعر البيتكوين. يتحدى الأطر الشهيرة التي كانت تتوقع قمم دورات أعلى باستمرار. يستخدم التحليل بيانات يومية لمدة 16 عاما حتى مايو 2026.
لماذا استمرت نماذج سعر البيتكوين القديمة في الاختفاء
في القسم 3 من الورقة، يقارن كوين ثلاثة من أشهر نماذج أسعار البيتكوين مقابل سجل الأسعار من 2019 إلى 2026. كان الثلاثة متفائلين جدا. نما حجم الفشل مع زيادة طموح العارضة.
توافق قانون الطاقة الأصلي، الذي تم معايره حتى عام 2018، تجاوز السعر بنسبة 77.2٪ من أيام التداول. متوسط الخطأ كان أعلى بنسبة 32.1٪ من الفعلي.
تجاوز نموذج المخزون إلى التدفق في PlanB 94.9٪ من الأيام، مع متوسط خطأ 294.5٪. وتوقع نموذج S2FX، الذي يحمل أصولا متقاطعة، تجاوز بنسبة 1,699٪، مما يشير إلى أن أسعار البيتكوين تتجاوز 5 ملايين دولار.
تشخيص كوين مباشر. وقد تجسدت هذه النماذج في انعكاسية البيتكوين المبكرة، عندما أدت تدفقات رأس المال الصغيرة إلى تحركات سعرية ضخمة. توقعوا هذا السلوك إلى سوق تهيمن عليه الآن المؤسسات وتقييمات بتريليونات الدولار.
يتداول البيتكوين حاليا بأقل من 70,000 دولار، مع قيمة سوقية تزيد عن 1.4 تريليون دولار. انخفض الأصل بنسبة 4٪ خلال الأربع وعشرين ساعة الماضية ولا يزال أكبر عملة رقمية من حيث القيمة السوقية.
ما الذي وجدته الصحيفة الجديدة فعليا
إعداد كوين يحول قانون قوة البيتكوين القياسي إلى منحنى. بدلا من خط مستقيم واحد في جدول لوغاريتم، يناسب معجبا بالفرق ذات النسب المئوية المختلفة. ثم يسأل عما إذا كانت الأحزمة العلوية تنثني بشكل مختلف عن الأسفل.
والنتيجة هي اكتشاف عنوان الصحيفة. النطاقات العليا، تلك التي تتبع القمم التخمينية، تنحني للداخل وتسطح مع مرور الوقت. الأشرطة السفلية، تلك التي ترسم الدعم الهيكلي، تبقى مستقيمة تقريبا. القمم تضغط بالنسبة للاتجاه مع كل دورة. يستمر الأرضية في الصعود على مساره القديم.
الأرقام تروي نفس القصة. يقيس انحناء الذيل العلوي تقريبا ناقص 0.33 ويمكن تمييزه إحصائيا عن الصفر. انحناء الذيل السفلي يقارب ناقص 0.02 ولا يمكن تمييزه عن خط مسطح. الفرق كبير عند مستوى 1٪ تحت اختبار الجريدة العلمية.
عبر 27 نافذة متوسعة من البيانات التاريخية، يبقى انحناء الذيل العلوي في نطاق ضيق يقارب ناقص 0.3. كل نافذة ترفض اختبار التماثل.
الانعكاسية المتناقصة، الشكل الرسمي
الآلية التي يقدمها كوين في النصف الثاني من الورقة هي ما يسميه المتداولون أطروحة العوائد المتناقصة لسنوات. يسميها تناقص الانعكاسية.
كان البيتكوين في بداياته صغيرا. بضع مئات من ملايين الدولارات من رأس المال قد تدفع السعر إلى ارتفاع 10,000٪ خلال عام واحد. مع ارتفاع القيمة السوقية للبيتكوين إلى تريليونات، تطلب نفس النسبة من الانتقال رأس مال أكبر بكثير. لذا فإن الجزء العلوي من كل دورة ينفجر أقرب إلى الاتجاه طويل الأمد مقارنة بالسابق.
تتلاشى سعة الانعكاسية في نموذجه مع نمو البيتكوين. الطلب الهيكلي على البيتكوين كأصل نقدي يستمر في التراكم على مسار ثابت من قانون القوة. السعة التخمينية تنكمش. معا، تنتج هاتان القوتان مروحة للأشرطة التي تضغط من الأعلى.
الإطار مهم لأنه يمنح أطروحة العوائد المتناقصة رقما واحدا بفترة ثقة. وهذا يستبدل ثلاث أو أربع نسب دورة موجهة للعين بتقدير رسمي.
ما مدى جدية أخذ هذا الاكتشاف
تخصص الصحيفة سبعة أقسام لتحفظاتها الخاصة، وهذه الصراحة هي جزء مما يجعلها موثوقة.
التحذير الأول هو حجم العينة. بيتكوين مر بأربع دورات نصف فقط. في النوافذ الفرعية القصيرة، يتغير معامل الانحناء لدى كوين إلى قيم سخيفة، وهو ما يعتبره ضعف التعريف.
الثاني هو حساسية المرساة. إذا غيرت نقطة بداية النموذج من يناير 2009 إلى يناير 2010، فإن انحناء الذيل العلوي يتقلص إلى حوالي الصفر. تعتمد النتيجة على مدى الوزن الذي تحمله بيانات السيولة الضعيفة من 2010 إلى 2011.
الثالث هو الشكل الوظيفي. الانحناء السلبي في فضاء لوغاريتم-لوغاريتمية يعني أنه مع اقترابه من اللانهاية، يتنبأ المروحة في النهاية بأن أسعار البيتكوين ستنخفض. يصرح كوين صراحة أن هذا لا تفسير حرفي. يصف النموذج أفقا محدودا، وليس هدفا سعريا.
الرابع هو الأرضية نفسها. تم اختراق الشريط السفلي في حلقات سابقة، بما في ذلك أحداث الإجهاد من 2010 إلى 2015 وانهيار FTX في نوفمبر 2022.
يكتب كوين أن عدم رفض تسطح الذيل السفلي ليس هو نفسه القبول. فاصل الثقة واسع بما يكفي لإخفاء الانحناء الحقيقي.
ماذا يعني ذلك للدورة القادمة للبيتكوين
بالنسبة للقراء الذين يتابعون دورة البيتكوين التي تستمر لأربع سنوات، فإن التأثير العملي هو تحديد التوقعات، وليس الوقت السوقي. إذا كان انحناء الذيل العلوي حقيقيا ومستقرا، ستستمر المكاسب النسبية في ذروة الدورة المستقبلية في الضغط.
هذا يتناسب مع نمط الدورة الحالية. وصل البيتكوين إلى أعلى مستوى له على الإطلاق بالقرب من 126,080 دولار في أكتوبر 2025، ومنذ ذلك الحين انخفض بحوالي 44٪. انخفض الأصل بنسبة 33٪ خلال العام الماضي.
ويجادل كوين نفسه بأن دورة الأربع سنوات لا تزال قائمة. إذا كان هذا صحيحا، فإن نطاق ارتفاعات القمم المعقولة أصبح الآن أضيق مما كان عليه خلال دورات 2017 أو 2021، مما يتوافق مع استمرار دورات البيتكوين وتقلص الارتفاع في السوق.
لا تتنبأ الورقة بمكان تداول البيتكوين الشهر المقبل، أو الربع القادم، أو في عام 2028. ما تقدمه هو شكل أكثر صدقا للتوزيع على المدى الطويل. يبني على نفس تقليد قانون القوة الذي ابتكر فيه ترولوولو وجيوفاني سانتوستاسي، ونهج الفرق الكمية في خطة C.
ملاحظة تستحق المتابعة تتعلق بنماذج القمر الطلقة. لم يفشلوا لأن البيتكوين خيب أمل. فشلوا لأنهم استقروا نظاما لم يعد موجودا.
