قد تكون "قانون الأربع سنوات" لبيتكوين في طريقها للانكسار لأول مرة. على الرغم من التدفقات القياسية إلى صناديق الاستثمار المتداولة الفورية وتضخم الخزائن المؤسسية، لم يعد السوق يتحرك بالتزامن مع دورة التنصيف.
بدلاً من ذلك، تظهر صدمات السيولة، وتخصيصات الثروات السيادية، ونمو المشتقات كمرتكزات جديدة لاكتشاف الأسعار. يثير هذا التحول سؤالاً حاسماً لعام 2026: هل يمكن للمؤسسات الاعتماد على كتب قواعد الدورة، أم يجب عليها إعادة كتابة القواعد بالكامل؟
هل انتهت الدورة أخيرًا؟
مع هذه القوى التي تحدد الوتيرة الآن، السؤال ليس ما إذا كانت الدورة القديمة لا تزال مهمة، بل ما إذا كانت قد تم استبدالها بالفعل. تحدثت BeInCrypto مع جيمس تشيك، المؤسس المشارك والمحلل على السلسلة في Checkonchain Analytics والمحلل الرئيسي السابق على السلسلة في Glassnode، لاختبار هذه الفرضية.
لسنوات، تعامل مستثمرو بيتكوين مع دورة التنصيف كل أربع سنوات كإنجيل. يواجه هذا الإيقاع الآن أصعب اختبار له. في سبتمبر 2025، تتبعت CoinShares تدفقات بقيمة 1,9 مليار دولار في صناديق الاستثمار المتداولة - ما يقرب من نصفها في بيتكوين - بينما أشارت Glassnode إلى 108,000–114,000 دولار كمنطقة حاسمة. في الوقت نفسه، سجلت CryptoQuant تدفقات البورصة التي انهارت إلى أدنى مستوياتها التاريخية، حتى مع دفع بيتكوين إلى ارتفاعات جديدة على الإطلاق.
Sponsoredتدفقات صناديق الاستثمار المتداولة: طلب جديد أم إعادة ترتيب؟
أبرزت تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة في سبتمبر الطلب القوي، لكن المستثمرين بحاجة إلى معرفة ما إذا كان هذا رأس مال جديد حقًا أم مجرد حاملي الأسهم الحاليين الذين ينتقلون من أدوات مثل GBTC. يؤثر هذا التمييز على مقدار الدعم الهيكلي الذي يتمتع به الارتفاع.
قال جيمس: "بالتأكيد سيكون هناك بعض الحاملي الذين ينتقلون من الاحتفاظ على السلسلة إلى صناديق الاستثمار المتداولة. هذا يحدث بالتأكيد. ومع ذلك، ليس هذا هو الأغلبية... الطلب كان في الواقع مذهلاً وضخماً. نحن نتحدث عن عشرات المليارات من الدولارات، رأس مال جاد حقًا يدخل. الفرق هو أن لدينا الكثير من جانب البيع."
أشار جيمس إلى أن صناديق الاستثمار المتداولة قد استوعبت بالفعل حوالي 60 مليار دولار في إجمالي التدفقات. تُظهر بيانات السوق أن هذا الرقم يتضاءل أمام الأرباح المحققة شهريًا التي تتراوح بين 30–100 مليار دولار من الحاملي على المدى الطويل، مما يبرز سبب عدم ارتفاع الأسعار بالسرعة التي قد توحي بها الطلب على صناديق الاستثمار المتداولة وحدها.
تدفقات البورصة: إشارة أم ضوضاء؟
أظهرت CryptoQuant أن تدفقات التبادل وصلت إلى أدنى مستوياتها القياسية عند ارتفاعات بيتكوين في عام 2025. على السطح، قد يعني هذا ندرة هيكلية. ومع ذلك، حذر جيمس من الاعتماد المفرط على هذه المقاييس.
قال جيمس: "لن تراني أستخدم بيانات التبادل في كثير من الأحيان لأنني أعتقد أنها ليست أداة مفيدة للغاية. أعتقد أن التبادلات لديها حوالي 3,4 مليون بيتكوين. العديد من مقدمي البيانات ببساطة لا يملكون جميع عناوين المحافظ لأنها مهمة صعبة للغاية للعثور عليها جميعًا."
أكد التحليل هذا القيد، مشيرًا إلى أن عرض الحائزين على المدى الطويل - حاليًا 15,68 مليون BTC، أو حوالي 78,5% من العرض المتداول، وجميعها في الربح - هو مقياس أكثر موثوقية للندرة من أرصدة التبادل.
هل لا يزال المعدنون يحركون السوق؟
لعدة سنوات، كان التعدين اختصارًا لمخاطر الهبوط. ومع ذلك، مع سيطرة تدفقات ETF والخزانة الآن، قد يكون تأثيرها أقل بكثير مما يعتقد الكثيرون.
قال جيمس: "بالنسبة لشبكة بيتكوين، فإن جانب البيع الذي ذكرته سابقًا، لدي بعض الرسوم البيانية... عليك فقط الاستمرار في التكبير لرؤيته لأنه يبدو مثل خط الصفر. إنه صغير جدًا مقارنة ببيع الأيدي القديمة، تدفقات ETF. لذلك أود أن أقول إن النصف لا يهم. ولم يكن له أهمية، أود أن أقول لعدة دورات. هذا واحد من تلك الروايات التي أعتقد أنها ماتت."
يعتبر حوالي 450 BTC التي تصدر يوميًا من قبل المعدنين ضئيلة مقارنة بالعرض المتجدد من الحائزين على المدى الطويل، والذي يمكن أن يصل إلى 10,000–40,000 BTC يوميًا في ذروة الارتفاعات. يوضح هذا الخلل لماذا لم تعد تدفقات المعدنين تحدد هيكل السوق.
من الدورات إلى أنظمة السيولة
عند سؤاله عما إذا كانت بيتكوين لا تزال تحترم دورتها الأربع سنوات أو تحولت إلى نظام مدفوع بالسيولة، أشار جيمس إلى التحولات الهيكلية في التبني.
قال المصدر أن هناك نقطتين محوريتين رئيسيتين في عالم بيتكوين. كانت الأولى في أعلى مستوى لها في عام 2017... نهاية عام 2022 أو بداية 23، حيث أصبحت بيتكوين أصلًا أكثر نضجًا. في الوقت الحاضر، تستجيب بيتكوين للعالم، بدلاً من أن يستجيب العالم لبيتكوين.
يدعم التحليل هذا الرأي، مشيرًا إلى أن ضغط التقلبات وارتفاع صناديق الاستثمار المتداولة والمشتقات قد حول بيتكوين إلى دور أشبه بالمؤشر في الأسواق العالمية. كما أكد أن ظروف السيولة، وليس دورات النصف، هي التي تحدد الوتيرة الآن.
السعر المحقق وأرضيات السوق الهابطة الجديدة
تقليديًا، كان السعر المحقق يعمل كتشخيص موثوق للدورة. تقترح نماذج فيديليتي أن التصحيحات بعد النصف تحدث بعد 12–18 شهرًا من الحدث. ومع ذلك، جادل جيمس بأن المقياس أصبح الآن قديمًا—وأن المستثمرين يجب أن يراقبوا مكان تجمع قواعد التكلفة الهامشية بدلاً من ذلك.
قال المصدر أن السوق الهابطة تنتهي عادة عندما ينخفض السعر إلى السعر المحقق. الآن، أعتقد أن السعر المحقق هو في مكان ما حول 52,000. لكنني في الواقع أعتقد أن هذا المقياس قديم لأنه يشمل ساتوشي والعملات المفقودة... لا أعتقد أن بيتكوين ستعود إلى 30K. إذا كان لدينا سوق هابطة الآن، أعتقد أننا سننخفض إلى شيء مثل 80,000. هذا بالنسبة لي هو المكان الذي ستبدأ فيه تشكيل قيعان السوق الهابطة. 75–80K، شيء من هذا القبيل.
تظهر بياناتهم تجمعًا لقواعد التكلفة حول 74,000–80,000 دولار—تشمل صناديق الاستثمار المتداولة، الخزائن المؤسسية، ومتوسطات السوق الفعلية—مما يشير إلى أن هذا النطاق الآن يرسخ قيعان السوق الهابطة المحتملة.
MVRV وحدود المقاييس
على النقيض من ذلك، لم ينكسر MVRV Z-Score ، لكن عتباته انجرفت مع عمق السوق ومزيج الأدوات. نصح جيمس بالمرونة.
قال جيمس أن جميع المقاييس لا تزال موثوقة، لكن العتبات السابقة ليست موثوقة. يحتاج الناس إلى التفكير في المقاييس كمصدر للمعلومات، وليس كمؤشر سيخبرك بالإجابة. من السهل اكتشاف قمة الانفجار عندما تكون جميع المقاييس مرتفعة للغاية. ما يصعب اكتشافه حقًا هو عندما ينفد السوق الصاعد من الزخم ويتراجع.
تظهر بياناتهم أن MVRV يبرد بالقرب من +1σ ثم يستقر، بدلاً من الوصول إلى التطرف التاريخي، مما يعزز وجهة نظر جيمس بأن السياق يتفوق على الحدود الثابتة.
التدفقات السيادية ومخاطر الحفظ
تعتبر صناديق الثروة السيادية والمعاشات التقاعدية التعرض، وأصبح خطر التركيز مصدر قلق رئيسي. أقر جيمس بأن Coinbase تحتفظ بمعظم البيتكوين، لكنه جادل بأن إثبات العمل يعوض عن المخاطر النظامية.
قال جيمس أنه إذا كان هناك مجال واحد ربما يكون أكبر خطر تركيز، فسيكون Coinbase، ببساطة لأنها تحتفظ تقريبًا بكل البيتكوين من صناديق الاستثمار المتداولة. ولكن لأن البيتكوين يستخدم إثبات العمل، فإنه لا يهم فعليًا أين توجد العملات... لا يوجد عتبة خطر تكسر النظام. السوق يقوم بترتيب نفسه.
تؤكد البيانات أن Coinbase تعمل كوصي لمعظم صناديق الاستثمار المتداولة الفورية في الولايات المتحدة، مما يوضح درجة التركيز ولماذا يصنفها جيمس كسوق بدلاً من خطر أمني.
الخيارات، صناديق الاستثمار المتداولة، والهيمنة الأمريكية
أشار جيمس إلى المشتقات كعامل حاسم في دخول فانجارد المحتمل إلى أسواق صناديق الاستثمار المتداولة والعملات الرمزية.
قال جيمس أن الأهم في الواقع ليس له علاقة بصناديق الاستثمار المتداولة نفسها. إنه في الواقع سوق الخيارات الذي يتم بناؤه فوقها... اعتبارًا من أكتوبر 2024، بدأت IBIT في التقدم على جميع الآخرين. إنها الآن الوحيدة التي تشهد تدفقات ملحوظة. تمتلك الولايات المتحدة حوالي %90 من الهيمنة من حيث حيازات صناديق الاستثمار المتداولة.
تحليل السوق يظهر أن IBIT التابع لـ BlackRock يستحوذ على معظم حصة الأصول المدارة بعد إطلاق الخيارات في أواخر 2024، مع سيطرة صناديق الاستثمار المتداولة الأمريكية على ما يقرب من 90% من التدفقات العالمية—مما يبرز المشتقات كمحرك فعلي لديناميكيات السوق. يتماشى هيمنة IBIT مع تقارير تفيد بأن صناديق الاستثمار المتداولة الأمريكية تشكل تقريبًا جميع التدفقات الجديدة، مما يعزز الدور الكبير للبلاد.
أفكار ختامية
قال الجميع دائمًا يبحثون عن المقياس المثالي للتنبؤ بالمستقبل. لا يوجد شيء من هذا القبيل. الشيء الوحيد الذي يمكنك التحكم فيه هو قراراتك. إذا انخفض إلى 75، تأكد من أن لديك خطة لذلك. إذا ارتفع إلى 150، تأكد من أن لديك خطة لذلك أيضًا.
جادل جيمس بأن إعداد استراتيجيات للسيناريوهات السلبية والإيجابية هو الطريقة الأكثر عملية للتنقل في التقلبات حتى 2026 وما بعدها.
تحليله يقترح أن دورة النصف كل أربع سنوات لبيتكوين قد لا تعرّف مسارها بعد الآن. تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة ورأس المال السيادي قد أدخلت محركات هيكلية جديدة، بينما يظل سلوك الحائزين على المدى الطويل هو القيد الرئيسي.
تتطلب المقاييس مثل السعر المحقق وMVRV إعادة تفسير، مع بروز 75,000–80,000 كأرضية محتملة في سوق هابطة حديثة. بالنسبة للمؤسسات، يجب أن يتحول التركيز في 2026 نحو أنظمة السيولة، وديناميكيات الحفظ، وأسواق المشتقات التي تتشكل الآن على قمة صناديق الاستثمار المتداولة.
