شهد سعر سهم ستراتيجي انخفاضًا بنسبة 7% بعد تراجع بيتكوين مؤقتًا إلى أقل من 76,000 دولار هذا الأسبوع. أوضح هذا التراجع حقيقة بنيوية لم يعد بإمكان الأسواق تجاهلها: الآن كل مركز الشركة البالغ 713 502 بيتكوين يجلس تمامًا عند أساس التكلفة الخاص به.
يحوّل هذه الحقيقة الصارخة ما كان سابقًا رهان خزينة شركة إلى نقطة مرجعية تحدد السوق.
Sponsoredعندما يصبح الحجم هيكلًا
جمعت ستراتيجي، التي كانت تعرف سابقًا باسم مايكروستراتيجي، تقريبًا 3,57% من إجمالي المعروض من بيتكوين. تعني هذه التركّزات أن الشركة تطورت من مجرد حامل كبير إلى جزء من بنية السوق ذاتها.
قال المحلل في كريبتوكوانت مارتن في تقييم مفصل لموقف ستراتيجي أن سايلور ليس فقط متفائلًا—بل أصبح هو السوق. لم يعد هذا تملكًا سلبيًا. بل أصبح بنية السوق.
تظهر الأرقام هذا التحول بوضوح. حتى الأول من فبراير، تملك ستراتيجي 713 502 بيتكوين تم شراؤه مقابل حوالي 54,26 مليار دولار بسعر متوسط 76 052 دولار لكل عملة. عندما وصل سعر بيتكوين إلى 74 500 دولار يوم الاثنين—وهو أدنى مستوى منذ أبريل—انخفض مركز الشركة بالكامل مؤقتًا إلى ما دون التكلفة.
استعاد السعر منذ ذلك الحين إلى نحو 78 800 دولار، ولكن الحادثة كشفت كيف أصبح مستوى 76 000 دولار نقطة مرجعية ميكانيكية. بحسب تحليل مارتن، تقريبًا 61% من معروض بيتكوين المتداول حاليًا يقع فوق سعر السوق، بينما 39% يقع أسفله. يلامس مركز ستراتيجي الضخم هذه الخط الفاصل بدقة.
ضغط الشراء المستمر
رغم التقلبات، أعلنت ستراتيجي عن عملية شراء إضافية: 855 بيتكوين تم شراؤها بسعر متوسط 87 974 دولار. تظهر هذه الخطوة استمرار الالتزام بإستراتيجية خزانة بيتكوين، لكنها تضيف أيضًا مزيدًا من الضغط البنيوي.
Sponsored Sponsoredرفع أحدث شراء من تكلفة ستراتيجي الحدية على حيازاتها، وزاد من اعتمادها على رأس المال. الأهم، أن الشراء تم عند أسعار تزيد تقريبًا 7% عن مستويات السوق الحالية، ما يعني أن هذه العملات الجديدة في المنطقة الحمراء بالفعل.
Sponsored Sponsoredلاحظ مارتن أن شراء 855 بيتكوين عند 87 974 دولار يزيد من التكلفة الحدية، ويزيد من الاعتماد على رأس المال، ويضيف حجمًا مباشرًا عند خسارة -7%. الآن أصبح سايلور يملك عددًا من البيتكوين أعلى من سعر السوق أكثر من تلك التي تكون أقل منه. هذا يعني أن الانخفاضات تؤلم بشكل أسرع.
نوع مختلف من الرافعة المالية
يحمل مركز ستراتيجي رافعة مالية—لكن ليست من النوع المرتبط عادةً بتداول العملات الرقمية. تم تمويل عمليات شراء بيتكوين الخاصة بالشركة من خلال إصدار الأسهم، والسندات القابلة للتحويل، وغيرها من أدوات أسواق رأس المال.
تكشف ملفات sec عن نطاق التمويل المتاح: يبلغ إجمالي المخزون المفضل STRK وحده حوالي 20,33 مليار دولار من القدرة المتبقية على الإصدار، مع قدرة إضافية عبر STRF (1,62 مليار دولار)، STRC (3,62 مليار دولار)، STRD (4,01 مليار دولار)، والأسهم العادية (8,06 مليار دولار).
أنشئ هذا الاعتماد على أسواق رأس المال حلقة تغذية راجعة محتملة. إذا انخفضت أسعار بيتكوين، يضعف سهم شركة ستراتيجي. يقيّد ضعف سعر السهم قدرة الشركة على جمع رأس المال عبر إصدار الأسهم. يحد تراجع الوصول لرأس المال من قوة الشراء، ما يزيل مصدراً كبيراً لدعم الطلب من السوق.
Sponsoredشرح مارتون أن سايلور ليس معرّضاً للرافعة مثل المتداولين، لكن لا يزال الميزانية العمومية تعظّم المخاطر، وأضاف: إذا هبط سعر btc، أو ضعف سهم mstr، أو تباطأت شهية التمويل — عندها تعكس حلقة التغذية الراجعة اتجاهها.
ما الذي تختبره الأسواق فعليًا
تدعو الحالة الحالية إلى إجراء مقارنات مع نقاط الضعف الهيكلية السابقة في أسواق الكريبتو—ليس لأن ستراتيجي تواجه انهياراً وشيكاً، بل لأن وضعها أصبح كبيراً بما يكفي ليشكّل سلوك السوق.
أشار مارتون إلى أنهم رأوا هذا الهيكل من قبل، مستشهداً بتيرا وftx، وأوضح أن السبب ليس أنهم كانوا أشراراً، لكن لأن الكثير كان يعتمد عليهم. وأضاف: سايلور ليس هناك بعد، لكن مع 3,57% من إجمالي المعروض، ورؤية عامة متطرفة، والسعر عند نقطة التكلفة الخاصة به، وضرورة الاستمرار في الشراء للدفاع عن الهيكل—فالصورة واضحة.
تعزز مؤشرات السلسلة الرؤية الحذرة. يبقى رأس المال المحقق ثابتاً، ما يدل على عدم وجود تدفقات رأسمالية جديدة مهمة. يستمر معدل ربحية المخرجات المنفقة (sopr) في التحرك دون 1، ما يشير إلى أن الحائزين على المدى القصير يبيعون بخسارة. بدون تحسن في أحجام التداول الفوري وتدفقات الصناديق المتداولة في البورصة، يحتمل أن يفتقر أي تعافٍ سعري لدعم هيكلي.
اختتم مارتون بقوله أن بقاء السعر قريباً من متوسطك لا يعني الأمان، بل يعني التركيز. وأضاف: الأسواق لا تختبر الروايات ولا تختبر الإيمان، بل تختبر الحجم، والتركيز، وهيكلية التمويل، ومدى اعتماد تحركات الأسعار على استمرار المشاركة.
في الوقت الراهن، يظهر أن السوق مهيأ لتجميع ضمن نطاق محدود بدلاً من انهيار حاد—ما لم تتحول حلقة التغذية الراجعة التي تربط أسعار بيتكوين، وسهم ستراتيجي، وإمكانية الوصول إلى أسواق رأس المال إلى حالة سلبية.
