قامت بوتان بنقل 22.4 مليون دولار من البيتكوين من المحافظ السيادية هذا الأسبوع، بما في ذلك صفقة مباشرة إلى شركة كيو سي بي كابيتال المؤسسية السوقية. انخفضت محفظة العملات الرقمية في دولة الهيمالايا من ذروة بلغت 1.4 مليار دولار إلى حوالي 412 مليون دولار.
تستمر التدفقات الخارجة في نمط التصفيات الدورية من قبل الحكومة الملكية في بوتان، التي بدأت تعدين والاحتفاظ بالبيتكوين في عام 2019. تسلط هذه الصفقات الأخيرة الضوء على الأسئلة التي تواجه استراتيجيات العملات الرقمية السيادية وسط الضغوط السوقية المستمرة.
Sponsoredمبيعات البيتكوين وأنماط المعاملات الحديثة
أكدت منصة تحليلات البلوك تشين Arkham مبيعات البيتكوين. جاءت تدفقتان رئيسيتان من شركة دروك هولدينغ إنفستمنتس (DHI)، الذراع الاستثماري السيادي لبوتان. شملت المعاملات 184.03 بيتكوين بقيمة 14.09 مليون دولار، و100.82 بيتكوين بقيمة 8.31 مليون دولار قبل خمسة أيام. وذهبت الأخيرة مباشرة إلى عناوين معنونة مرتبطة ب QCP Capital، وهي شركة صناعية للسوق المؤسسي مقرها سنغافورة وتنشط في المشتقات والأسواق الفورية.
وفقا لتحليل أركام، عادة ما تبيع بوتان البيتكوين على دفعات تقارب 50 مليون دولار. تظهر البيانات التاريخية مبيعات كبيرة بشكل خاص بين منتصف وأواخر سبتمبر 2025، حيث تجاوزت عدة صفقات 50 مليون دولار لكل منها. الإيرادات الأسبوعية الخارجة الحالية البالغة 22.4 مليون دولار أقل من المبيعات السابقة، مما يشير إما إلى تصفية أكثر تحفظا أو تقليص الحصص.
تشير صفقة QCP Capital إلى تصفية استراتيجية بدلا من بيع متعثر. صناع السوق مثل QCP يمكنون تداولات الكتل الكبيرة دون اضطرابات كبيرة في السوق. وهذا يسمح للسيادة بالخروج من مراكزها مع تقليل تأثير الأسعار، على عكس ودائع الصرف المباشر التي قد تثير ردود فعل أكثر حدة.
Sponsoredعملية تعدين البيتكوين في بوتان وربحيتها
بدأت استراتيجية البيتكوين في بوتان في عام 2019، حيث أطلقت DHI عملية تعدين مدعومة بالموارد الكهرومائية الوفيرة في البلاد. تقدر Arkham أن بوتان حققت أكثر من 765 مليون دولار من أرباح البيتكوين منذ تأسيسها، بينما بلغت إجمالي تكاليف الطاقة حوالي 120 مليون دولار. حافظت الطاقة الكهرومائية على انخفاض التكاليف مقارنة بالمنافسين الذين يعتمدون على الوقود الأحفوري.
غير تقسيم البيتكوين في 2024 اقتصاديات التعدين بشكل جذري. هذا الحدث، الذي يحدث كل أربع سنوات تقريبا، يقسم مكافآت الكتل إلى النصف. أدى هذا التقسيم إلى مضاعفة تكلفة تعدين بيتكوين واحد، مما جعل العمليات أقل كفاءة. تشير البيانات إلى أن بوتان استخرجت معظم ممتلكاتها قبل أبريل 2024 ثم قلصت الإنتاج بشكل حاد.
مكنت هوامش الربح قبل النصف بوتان من جمع حصص كبيرة بتكاليف مناسبة. ومع ذلك، فإن انخفاض الكفاءة بعد التقسيم إلى النصف دفع البلاد على تحقيق أرباح من احتياطياتها بدلا من الاستمرار في التعدين كثيف الطاقة بعوائد أقل. هذا التحول الاستراتيجي من التراكم إلى البيع الانتقائي يعكس اتجاها أوسع في الصناعة مع تراجع ربحية القطاع.
انخفاض المحفظة والممتلكات الحالية
شهدت محفظة العملات الرقمية في بوتان انكمشا كبيرا. تظهر بيانات Arkham Intelligence أن أصول DHI على السلسلة حاليا تبلغ حوالي 412 مليون دولار، بانخفاض يزيد عن 70٪ من ذروة 1.4 مليار دولار. تتكون المحفظة في الغالب من 5,700 بيتكوين (BTC)، مع حصص ضئيلة في إيثيريوم ورموز أخرى.
يرجع انخفاض المحفظة إلى استمرار المبيعات وانخفاض سعر البيتكوين. جاء بعض تآكل القيمة من التصفيات الاستراتيجية لتحقيق الربح أو الاحتياجات المالية، لكن ظروف السوق الأوسع خلال 2025 وأوائل 2026 ساهمت أيضا. تزامن ذروة ممتلكات بوتان مع أعلى أسعار البيتكوين، مما زاد من الانخفاض النسبي مع تصحيح الأسعار.
تظهر سجلات المعاملات أن الشركاء الرئيسيين في البورصة ل DHI هم بينانس—التي تبلغ قيمتها المحولة 261 مليون دولار، أي 68٪ من النشاط—وشبكة سيلسيوس، التي بلغت قيمتها 118 مليون دولار (31٪). مبالغ أقل كانت تتحرك عبر كراكن. تظهر هذه التفاعلات في التبادلات، إلى جانب المعاملات المباشرة مع صانعي السوق، نهجا متطورا في إدارة الخزانة من قبل بوتان.
تدير كيان دروك القابضة والاستثمارات هذه الأصول الرقمية إلى جانب الاستثمارات التقليدية كجزء من استراتيجية التنويع الأوسع في بوتان. إن دمج العملات الرقمية في الخزانة السيادية يضع بوتان ضمن مجموعة مختارة من الدول المشاركة مباشرة في أسواق الأصول الرقمية. يبقى سؤال مفتوح ما إذا كانت عمليات التصفية المستمرة في بوتان تشير إلى خروج كامل أو مجرد إعادة توازن للمحفظة، بينما يتابع المراقبون اتجاهات اعتماد العملات المشفرة السيادية.
