حذر المؤسس المشارك لـ BitMEX آرثر هايز من أن عملة تيثر معرضة لخطر الإفلاس في الميزانية العمومية إذا تعرضت احتياطياتها من بيتكوين والذهب لانخفاض بنسبة %30.
استهدف في منشوره في 30 نوفمبر نقاط الضعف الهيكلية في تخصيص الأصول الأخيرة لتيثر. يقترح أن الشركة ربطت ملاءتها بأداء الأصول الخطرة المتقلبة بدلاً من الاعتماد فقط على استقرار الدين الحكومي.
Sponsoredانتقاد هايِس لمقتنيات التيثر الذهبية والعملة المستقرة
يتضمن تقييم هايز على التصريح الثالث لتيثر للربع الثالث من عام 2025، والذي يكشف عن دوران كبير في الضمانات غير النقدية. يُظهر التقرير أن المُصدر يحتفظ الآن بـ 12,9 مليار دولار من المعادن الثمينة و9,9 مليار دولار من بيتكوين.
وفقًا لـ هايز، يمثل هذا التخصيص "تجارة أسعار الفائدة" عن عمد. وتفترض أطروحته أن تيثر تستعد لخفض معدلات الاحتياطي الفيدرالي الذي سيضغط على العائد على محفظتها الضخمة من سندات الخزانة الأمريكية.
لاحظ هايز أن "[تيثر] تعتقد أن الاحتياطي الفيدرالي سيخفض معدلات الفائدة، مما يُخفق دخل فوائدهم. استجابةً لذلك، يشترون الذهب وBTC الذي ينبغي نظريًا أن يقفز مع هبوط سعر المال".
ومع ذلك، يجادل هايز بأن هذه الاستراتيجية تُدخل مخاطرة غير متناظرة لطبقة الأسهم الرقيقة للشركة.
يؤكد هايز أن هذا الرقم يتجاوز رأس المال الفائض لتيثر، مما يجعل الشركة نظريًا معسرة حتى لو بقيت سائلة عملياتيًا.
Sponsored Sponsoredحذر من أن مثل هذا السيناريو سيتطلب على الأرجح من أصحاب الحصص الكبيرة والمنصات طلب رؤية فورية للميزانية العمومية لتقييم سلامة التثبيت. يلاحظ أن هذا التحذير يتماشى مع قرار S&P Global بتقييم USDT بتصنيف '5'، وهو الأدنى في مقياسه.
أصحاب المصلحة في الصناعة يدافعون عن Tether
يؤكد مؤيدو الصناعة أن أطروحة الإفلاس تخلط بين محاسبة الميزانية العمومية ومخاطر السيولة الفعلية.
رفض تران هنغ، الرئيس التنفيذي لـ UQUID Card، التحذير باعتباره معيبًا من الناحية الأساسية.
وأشار إلى أن الغالبية العظمى من الميزانية العمومية لـ تيثر البالغة 181,2 مليار دولار تظل مركونة في أدوات سائلة بدرجة عالية ومنخفضة الخطورة. في الواقع، يؤكد التصريح أن تيثر تمتلك 112,4 مليار دولار في سندات الخزانة الأمريكية وما يقرب من 21 مليار دولار في اتفاقيات إعادة الشراء.
Sponsored Sponsored
يؤكد هونغ أن هذه "النقدية وما يعادلها من النقد" توفر جدار سيولة كافي لتغطية الأغلبية الساحقة من USDT في التداول.
أوضح أنه بالنظر إلى ذلك، ستبقى Tether قابلة للاسترداد بالكامل حتى لو أزال تراجع السوق حاجز الأسهم الخاص بها.
Sponsoredصرح هونغ أن "Tether أظهرت باستمرار قدرة قوية على الاسترداد، بما في ذلك استرداد 25 مليار $ في 20 يوم فقط خلال أزمة السوق في عام 2022 (أزمة FTX)، واحدة من أكبر اختبارات الضغوط في تاريخ المال،".
في الوقت نفسه، أشار كوري كليبستن، الرئيس التنفيذي لشركة Swan بيتكوين، إلى أن الرافعة المالية لـ Tether أكثر عدوانية من المؤسسات المالية التقليدية.
قال كليبستن أن تيثير تعمل برافعة مالية حوالي 26x مع حشية حقوق ملكية %3,7. حوالي ثلاثة أرباع الأصول هي سيادية قصيرة الأجل وريبوس، والربع الآخر هو مزيج من btc، الذهب، القروض، والاستثمارات الغامضة.
ذكر أنه، خسارة %4 من المحفظة ستؤدي إلى حذف الأسهم العادية، بينما انخفاض %16 في الأصول الأكثر خطورة سيكون له نفس التأثير.
ورغم الرافعة المالية الهيكلية، يقترح أن المخاطرة تقلل بفضل الربحية الصافية لتيثر. بالفعل، المُصدّر للعملة المستقرة في طريقه إلى تسجيل ربح يتجاوز 15 مليار $ هذا العام.
علاوة على ذلك، لاحظ كليبستن أيضًا أن مالكي تيثير قاموا مؤخرًا بسحب أرباح قدرها 12 مليار $. بالنظر إلى ذلك، يجادل أن لديهم القدرة على إعادة تمويل الشركة فورًا إذا تم اختراق حاجز الاحتياطيات.
